储能爆发的前夜！：一、驱动逻辑
从2020年开始，新能源席卷全球，其中的变革路线两条，一是电能代替石油为汽车提供动力；二是可再生能源替代传统能源发电。
无论是电动车，还是清洁能源，最终都指向了电能。2020年我国发电量构成中，火力发电占有71%的绝对份额，电网系统也主要为火电服务。清洁能源发电占比29%，以水电、风电、核电、太阳能发电为主。其中水电占比最大，而水电、核电资源有先天限制，所以新能源装机增长最为迅猛的是光伏、风电。
但风光资源易受天气影响，具有很强的随机性，每天、每时、每刻都不相同，无法像火电、水电一样稳定输出。比如光强、风大时发电量多，光弱、风小时发电量少，这导致新能源发出的电极不稳定。而且光伏、风能电站占地面积大，主要位于人迹罕至的地方，电力消费又是以东部地区为主，这意味着电力输送距离较远。
这种不规律、不稳定的电接入电网，对电力系统就是灾难。所以电网早年消纳“风光”的意愿不强，时有弃风弃光的事件。但今日不同以往。
双碳政策持续发力，纲领性文件指出，到2060年非化石能源消费占比要达到80%以上，这意味着清洁能源电力大规模并网是必须要解决的问题。储能，应运而生！
储能的作用和充电宝无异，即把电能储存起来，需要的时候再拿出来用。这样不仅能稳定电压波动，让新能源电力平稳接入电网，不仅减少对电力系统的冲击，还可以灵活响应用电需求，调节用电高峰和低峰。
因此新能源发展越迅速，储能的需求就越广阔。
二、电化学储能
储能形式有很多，比如抽水蓄能、电化学储能、熔融盐储热、压缩空气储能、飞轮储能、超级电容储能等。其中抽水蓄能和电化学储能，是全球最主要的储能形式。
抽水蓄能，即利用势能和电能的相互转化，在电力低峰时用电能抽水至上水库，在电力高峰时放水发电。
电化学储能，就是电池，根据材料不同，又可分为锂电池、铅酸电池、钠离子电池、液流电池等。
根据CNESA数据，2020年全球储能装机191GW，同比增长3.4%，其中抽水蓄能占比90%，电化学储能占比7.5%。
虽然抽水蓄能占有绝对份额，但受制于自然条件，规模增长已非常缓慢，全年增长仅0.9%，而电化学储能市场同比大增49.6%，达到14.2GW。
在电化学储能市场中，锂电池占有92%的份额，所以电化学储能的增量基本来自于锂电池。国内情况和全球相似，同样是抽水蓄能占据主导，但电化学储能增长迅猛。
2020年国内储能累计装机35.6GW，同比增长6.2%，其中抽水蓄能累计31.79GW，同比增长4.9%。电化学储能累计3.26W，同比大增91.2%。如果看新增装机容量，电化学储能去年首次突破GW大关，达到1.56GW，同比飚增159%，几乎是爆发式增长。
三、黄金赛道
如上所述，储能和新能源伴生发展，市场空间和新能源装机规模直接挂钩。在清洁能源中，我国水电占比最大，达到16%，风电6%，核电5%，太阳能2%。但从新能源累计装机增速来看，风能累计装机最快，同比增长34.6%，太阳能次之，同比增长24.1%。
水电增速较低，仅有3.4%，一是因为我国水力发电技术领先，对水力资源开发的比较充分，本身规模已经很大；二是水力资源有限，不像风光资源，受到地理条件的限制更小。核能增速同比下降6.7%，核能受技术影响，发展受限。
所以新能源装机主要看风、光，与之相伴的就是电化学储能。
根据CNESA预计，今年电化学储能装机累计有望达到5.79GW，同比增长77%。预计到2025年，国内储能装机累计有望达到35.5GW，这意味着增长空间达到10倍，从2021年起，复合增长率高达57.4%。
据光大证券预测，2025年我国储能市场空间将达到0.45万亿，2030年将增长至1.3万亿。假设电化学储能在2020年占比30%，市场空间将轻松超过千亿规模，远期更是有望超过5000亿元。
所以从当前时点出发，储能无疑又是一条正在急速爆发的黄金赛道。更具体来看，储能增量看电化学储能，电化学储能的增量看锂电池。锂电池横跨新能源车和储能两大黄金赛道，庞大的需求拉动电池产业狂奔，这才有了市场极度追捧锂电产业的现象。
三、储能产业链
1、储能系统
在一个储能系统中，主要构造包括电池、储能变流器（PCS）、电池管理系统 (BMS)、能量管理系统（EMS），以及其它配件。
电池，主要功能是充电和放电，成本最高，占比在60%左右。目前储能电池以锂电池为主，由于磷酸铁锂路线成本更低，所以在储能市场中份额占比最大。
储能变流器，主要功能是控制电池的充电和放电，进行电流的直交流转换，确保电池运行安全，在储能系统中成本占比约15%，排在第二位。储能变流器可分为集中式、组串式、户用式，区别主要在于适用的功率范围不同，集中式主要用于大型电站；组串式适用于小型电站，户用功率最小，适用小型单个住宅。
电池管理系统，成本占比10%，能量管系统占比5%-10%，其它配件5%。
储能产业链的上游，主要是上面提到的6大细分产业，核心在于电池和储能变流器。
中游，主要是储能系统集成、安装和运维。
下游，主要面向大型电站、户用和工商业发电用户。
2、储能核心企业
当前在中游储能系统集成供应商中，阳光电源技术和规模较为领先，全球累计已经完成超过1000个储能集成项目。
2020年公司储能系统集成营收11.7亿，同比大增115%，国内发货量超过350MW，连续5年位居储能系统集成商榜首。而在上游，储能电池、变流器是价值量最高的两个细分产业。
由于储能电池和动力电池路线重合，长期深耕锂电池的厂商先发优势非常明显，在赛道爆发初期就抢到了有利的位置。就像宁德时代，2020年储能电池营收19亿，但今年上半年就干到了47亿，相比去年同期飙涨727%。
其动力电池在国内市占率超过50%，储能电池市占率同样是遥遥领先，2020年接近60%。比亚迪储能电池市场排名第二，公司同样在动力电池市场份额领先。排在第二梯队的中航锂电、国轩高科等，市场份额在4%左右，大幅落后于头部厂商。
2020年，我国储能电池市场CR3达到67%，CR8达到77%，行业集中度较高。电池产业具有技术和资金密集的特点，而头部厂商资源丰厚，马太效应明显，市场集中度将会进一步提高。
在储能变流器市场，中国军团跟随光伏组件出海，凭借成本优势在全球市场攻城略地。2020年中国光伏逆变器全球市占率合计超过60%，其中华为市占率23%，位居第一；阳光电源仅次于华为，市占率达到19%。
阳光电源以光伏逆变器起家，已经成长为储能逆变器和储能系统集成双料龙头。公司2020年储能逆变器合计营收89亿，同比大增121%，充分受益于储能行业的爆发。储能逆变器供应商中，排在第二梯队的上市公司有锦浪科技、上能电气、固德威等。
电池在储能系统成本中占比60%，也是最核心的部分，而电池本身就是一个庞大的产业，涉及到设备、结构件、正负极、电解液、隔膜、锂矿、磷化工、氟化工等多个领域，这些同样构成了储能的上游，本文不再赘述。
储能下游有三大应用场景，即发电侧储能、输配电侧储能和用电侧储能。
发电侧储能，主要面向大型清洁能源电站运营商，一般以国有电力企业为主，主要作用是电力调峰、系统调频、可再生能源并网等。
输配电侧储能，主要用于缓解电网阻塞、延缓输配电设备扩容升级等。
用电测储能场景，可分为居民屋顶和工商业屋顶发电储能，主要功能是电力自发自用、峰谷价差套利、容量电费管理和提升供电可靠性等
四、产品技术壁垒
逆变器、电力设备零部件升维、电池、温控等降维
客观讲这个赛道的技术壁垒不高，从产品性能指标来看，储能要求的指标有自己的特性，但跑一圈调研，从一个相对普世的角度来理解，我们认为逆变器、电力设备零部件如高压直流继电器、薄膜电容、熔断器、等技术难度是升维的；而电池、温控等降维。比如，温控企业的反馈，idc的温度要求比对储能的温控要求更高；发热量更大，CPU等的处理频率很吃温度环境等。
因此，过于看重技术壁垒，特别是讲究终局很难在这个环节进行投资。相反，我们认为项目经验、成本控制是关键。
五、储能核心标的业绩弹性（弹性VS.质地优秀）
选股角度上，海外供应链优于国内，表后供应链优于表前。初期，市场的刻板印象系质地优秀的公司储能业务弹性不大，而弹性应动态来看。
1）以宁德时代为例：
量的角度，今年预计17GWh，明年预计50GWh，价格今明年0.81、0.78元/wh，毛利率从中报来看，37%毛利率（去年同期25%）已经超过做家储的派能科技（36%，三季度继续下降），按照20%的净利率测算可得今明年储能利润在28、78亿元，占比总利润23%、31%。
图：宁德时代储能业务弹性测算
数据来源：宁德时代报表、天风证券测算
图：宁德时代储能业务毛利率 vs. 派能科技毛利率
数据来源：宁德时代报表、派能科技报表、天风证券测算
2）其他：
集成商：宁德时代（美国、澳洲、中国）、比亚迪（欧洲）、华为（欧洲、中国）、阳光电源（美洲、澳洲）、沃太能源等（欧洲、澳洲）（根据调研反馈，ems、bms控制比较重要）
电池：宁德时代（见上表分析）、比亚迪、亿纬锂能（配套华为、沃太，明年贡献35个亿+收入）、欣旺达（配套华为，明年贡献30个亿收入）。
逆变器：阳光电源（美洲、澳洲，明年贡献75个亿收入）、德业股份（美国、巴基斯坦、南非，明年贡献15个亿）、锦浪科技（欧洲、澳洲，明年贡献收入5.3个亿）、固德威（澳洲、欧洲，明年贡献收入14.1个亿）、盛弘股份（工商业储能，海外大头，但反馈价格降地块）。
电池材料供应链（考虑弹性，不列举所有供货商）：德方纳米（宁德时代-储能）、沧州明珠（三星-储能-美国市场）。
电力设备零部件：继电器宏发股份（宁德时代）、低压电器良信股份（华为、宁德时代，明年贡献1个亿+收入）、熔断器中熔电气（华为、宁德时代，明年储能贡献1个亿收入）、薄膜电容等法拉电子（华为、宁德时代）。
温控：松芝股份、空调国际（均液冷-宁德时代-出口-表前，明年贡献3个亿收入），英维克（华为、比亚迪）、高澜股份（宁德-国内-表前）、同飞股份、申菱环境等。https://xqimg.imedao.com/17ce7fea43d25103fc60ba2a.png!raw.jpg
